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摩根大通交易员正紧盯三大潜在裂痕：AI领域的万亿级资本支出可能引发巨额融资缺口，消费信贷中汽车贷款违约率攀升，以及企业信贷出现减记信号。然而，该行研判这些目前仍属“尾部风险”，消费与企业信贷波动更多是向疫情前水平的“正常化回归”，系统性风险尚未显现。
随着市场波动性回归，关于美股本轮牛市可能因何终结的讨论日益增多。
10月22日，摩根大通一份与客户的交流纪要显示，其交易员们已开始密切关注可能颠覆当前牛市的三大潜在风险：人工智能领域的巨额投资、消费信贷的健康状况以及企业部门的承压迹象。
该行内部的讨论显示，交易团队正重点评估AI资本支出的可持续性、汽车贷款违约率上升等消费端信号，以及部分银行出现信贷资产减记等企业层面的问题。这些主题已成为其与客户沟通的焦点。
然而，该行目前的总体判断是，这些风险仍处于“尾部风险”范畴，尚未构成系统性威胁。据分析师观点，无论是消费信贷还是企业信贷，近期出现的波动更多是向疫情前趋势的“正常化回归”，而非系统性恶化的前兆。这意味着虽然短期内市场狂欢或将继续，但潜在的裂痕已经出现。
AI投资热潮下的融资缺口
人工智能的巨大前景正驱动着惊人的资本支出。摩根大通分析师Nikos在其报告中援引了英伟达CEO黄仁勋的预测：数据中心支出将从2025财年的约6000亿美元增长到2030年的3万亿至4万亿美元。
从融资角度看，Nikos认为这一规模是“可控的”。他分析指出擒牛网，科技行业有能力通过内部产生的现金流来覆盖这4万亿美元的支出，但这很可能意味着需要结束股票回购和股息分红。
如果科技公司选择继续维持对股东的回报，那么到2030年，市场将面临约1.6万亿美元的融资缺口。
不过，报告也带来了一丝安慰。与上世纪90年代末的互联网泡沫时期相比，Nikos发现，当前非金融企业的财务状况要“强健得多”。
消费者信贷：恶化还是正常化？
近期有客户对一篇关于“汽车贷款拖欠率自2010年以来增加了50%”的报道表示担忧。
然而，摩根大通的分析师对此有不同看法。他们指出，虽然拖欠率确有上升，但这是从约1%的低位上升至1.6%，与此同时，其他类别的消费信贷规模在同一时期内有所下降。
更关键的数据是，美国家庭的债务偿还支出占可支配收入的比例目前约为11.25%，低于2019年第四季度的11.73%，更远低于2007年第四季度15.85%的峰值。
因此，摩根大通将当前的信贷指标变化定性为“向疫情前趋势的正常化，而非恶化”。
企业信贷：个别事件还是系统性风险？
企业部门的健康状况同样是市场焦点。报告提及，Zion Bancorp宣布的6000万美元资产减记事件引发了市场的关注。
对此，摩根大通信贷交易部门的Calvin Chan表示，他们认为近期的信用“爆雷”事件更多是“回归趋势”的表现，而非系统性问题的开端。其策略师团队也认为，目前并未看到系统性问题。
展望未来，策略师Eric Beinstein预计，到今年年底，信用利差将会扩大——投资级（IG）债券利差扩大6个基点，高收益（HY）债券利差扩大35个基点。
但他们同时强调，这一扩大的背景是利差正处于历史性的极窄水平，且目前的违约率远低于历史平均值。例如，高收益债的违约率约为1.4%，显著低于约3.4%的25年历史平均水平。
虽然摩根大通目前将这些风险定义为“尾部风险”，但投资者应开始关注科技巨头资本支出的融资方式、消费者健康状况的真实信号，以及高收益债市场的利差变化。这些因素的演变将是判断市场狂欢能否持续的关键。
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